Латвийскую национальную валюту лат на протяжении нескольких месяцев сильно лихорадило. Девальвация лата, возможно неуправляемая, казалась вполне реальным сценарием. Настолько реальным, что некоторые инвесторы даже поставили свои деньги на девальвацию, но лат устоял. Что же происходило с латом? Рассказывает банковский аналитик Алексей Марченко.
В течение последних трех месяцев на рынке имело место серьезное сжатие объема латовой ликвидности, вызвавшее рост межбанковских ставок RIGIBOR. Причины этого были следующими:
1. Эмиссия госдолга Государственной кассой. С начала апреля по 10 июня на рынке было размещено латовых гособязательств на сумму 405,89 миллионов латов по номиналу. Вычтя из этой суммы объем погашений за этот же период 271,2 миллиона, в результате объем латовой ликвидности за этот период уменьшился на 134,5 миллионов латов; 2. Конвертация жителями и предприятиями своих сбережений в банках в иностранные валюты (по данным Банка Латвии, с января по апрель удельный вес латовых депозитов в общей сумме резидентских вкладов в латвийских банках упал с 48,6% до 44%, при этом общая сумма вкладов выросла примерно на 296 млн. в латовом эквиваленте; цифры за май – июнь пока не опубликованы, но, скорее всего, в эти месяцы была похожая динамика); 3. Спекулятивные операции на рынке Латвии инвесторов, игравших на понижение лата.
Второй и третий факторы вызвали значительный отток валюты из резервов Банка Латвии (за апрель – июнь 2009 года общий объем валюты, использованный Банком Латвии на выкуп латов, составил 712,54 млн. евро, в том числе 371,8 млн. – за две недели 25.05.2009 – 05.06.2009).
В результате вышеперечисленного на межбанковском рынке Латвии образовался недостаток латов. Если 1 апреля в Банке Латвии на депозитах и в качестве обязательных резервов находилось 980,2 млн. латов (от этой суммы можно отнять 2 млн., взятых на тот день по РЕПО и 28,1 млн. по валютным свопам – итого 950,1 млн. латов), то 10 июня на депозитных и резервных счетах в Банке Латвии было 660,6 млн. латов, из которых следует вычесть 25 млн. взятых по РЕПО, 50 млн. – по свопам и 20,2 млн. – по ломбардным кредитам – итого 565,4 млн. латов.
Уменьшение объема латов в обращении вызвало рост процентных ставок. Особенно ярко выраженным этот рост стал после 22 мая, совпав с появлением информации о возможной девальвации лата и кульминацией неопределенности по поводу получения Латвией международного займа. Также 24 мая начался новый период выполнения резервов, причем норма резервов даже снизилась (с 741,3 млн. до 738,5 млн. латов; норма резервов в текущий период 24.06.-23.07. еще уменьшилась до 715,9 млн. латов). 25 мая овернайт RIGIBOR подскочил до 9,2%, уже через 2 недели, 8 июня, он достиг 21,6%. Реальные ставки на межбанковском рынке подскочили еще выше – отдельные банки принимали деньги под 35% - 40% на сроки до 3 месяцев. Наивысшие ставки (35% - 40%) предлагали банки, являющиеся частью крупных международных групп (материнские банки которых имеют возможность предлагать брокерские услуги в Латвии большому числу своих клиентов по всему миру) и при этом не обладающие крупными латовыми резервами.
Это наводит на мысль о том, что стремительный рост ставок и обмен лата на евро 25.05.2009 – 05.06.2009 был вызван большей частью деятельностью международных спекулянтов. Скорее всего, в большинстве эти спекулянты были частными инвесторами, оперирующими небольшими или средними объемами денежных средств. Сходство ситуации в Латвии с тем, что было в Аргентине оказалось для них вполне достаточно, чтобы рискнуть. В ожидании скорой девальвации лата эти инвесторы были готовы рискнуть и открыть короткие позиции по латам (На языке трейдеров, длинная позиция - это та, в которой трейдер, покупая валюту по одной цене, стремится получить прибыль, закрыв сделку по более высокой цене. В такой ситуации инвестор старается возпользоваться возможностью роста рынка. Открывая короткую позицию, трейдер продает валюту, ожидая снижение ее курса. Инвестор извлекает прибыль из падающего рынка. Однако, важно помнить, что каждая позиция на Forex одновременно является длинной в одной валюте и короткой в другой. - см. источник). Скорее всего, брокерские отделы международных банков предоставляли им возможность открывать позиции с использованием кредитного плеча (т.е. сами спекулянты вносили только страховой депозит). Очень высокие процентные ставки по латам делали использование кредитного плеча дорогим и обуславливали кратковременность открытия позиции.
К 8 июня латов на рынке не осталось, а близкой девальвации не предвиделось. В результате значительная часть инвесторов, пришедших в последний момент стала закрывать свои позиции, что привело к росту курса лата против евро (до этого курс держался у верхнего рубежа интервенции) и обмену евро на латы по нижнему курсу интервенции с фиксацией убытка (8 – 19 июня Банк Латвии продал латов на 167 миллионов евро). В настоящий момент ситуация на латовом рынке стабилизировалась, хотя ставки продолжают оставаться высокими. По всей видимости, та часть спекулянтов, которая пришла на рынок раньше и открыла позиции, когда ставки были сравнительно низкими, продолжает их удерживать в надежде на девальвацию лата в будущем или не желая закрывать позиции по текущему курсу.
Объем спекулятивных сделок оценить очень сложно, так как не все спекулянты пришли на рынок одновременно. Можно утверждать, что большая часть из обмененных обратно на латы 167 млн. евро была результатом действий спекулянтов.
В случае получения Латвией очередного транша международного кредита (а оно выглядит уже как свершившийся факт) латовые ставки должны начать плавно снижаться, что и происходит в данный момент. Во-первых, оставшиеся «поздние» спекулянты закроют свои позиции, во-вторых, Госкасса будет гасить месячные облигации, увеличивая объем латов на рынке.